來源：上海證券報
貸款利率下限取消之后……
作為利率市場化的最后兩座“堡壘”之一，貸款利率管制自20日起正式放開。這意味著金融機構可以根據商業原則自主確定貸款利率水平，而企業在間接融資方面也獲得了更大的議價空間。
股市對此反應相對鎮靜。央行放開貸款利率管制后的首個交易日，銀行股紛紛下挫，滬深股指則溫和反彈。利率市場化步伐加快的同時，A股正面臨來自基本面和資金面的諸多考驗。遭“不確定”圍困的股市，靜候“云開日出”。
債券市場則為之一振。業內人士認為，從中長期來看，金融機構與客戶自主協商空間加大，將促使企業根據自身條件選擇不同的融資渠道，促進直接融資市場的發展，促進融資方式的多元化發展。
對實體經濟而言，多位業內人士認為，至少在短期內，取消貸款利率下限對于降低企業融資成本效果或不明顯。
細究新政效果，短期或許只是“看上去很美”，長期利好更值得多方憧憬。
反哺實體經濟 利好顯現待時日
“至少短期來說，取消貸款利率下限對于降低企業融資成本效果或不明顯”
取消貸款利率下限短期內或許僅限于“看上去很美”。多位業內人士依據前期經驗判斷認為，至少短期來說，取消貸款利率下限對于降低企業融資成本效果或不明顯。
去年年中，央行先后兩次將貸款利率下浮區間調整至基準利率的30%，但據業內人士稱，實際上很少有貸款利率能下浮30%。昨日某外資行人士則進一步對上證報記者說，去年貸款利率下浮下限放寬并沒有影響銀行的利率水平。
此次取消貸款利率下限原則上有利于企業進一步降低融資成本，但某股份行上海分行一位人士預計，實質性影響不會那么快。
“下浮貸款占比本身就少之外，因為銀行本身就受限于信貸額度控制，在不增加信貸供給的情況下，信貸資源還是會比較緊缺的，這會使得整體貸款利率出現大幅降低的可能不大”。該人士說。
不過，相對而言，從融資成本的角度來說，大型企業有可能率先受益于貸款利率下限的取消。
“未來可能一些大型國企、地方政府融資平臺的借貸成本會降低。”上述外資行人士預計。因為通常銀行認為這些項目違約風險較低，愿意降低利率來爭取這類客戶，相應的，銀行就會對其他貸款人、尤其是小型企業，收取較高的利率來進行補償。
有銀行人士即對上證報記者稱，即使是對大企業，銀行也不會無底線的下浮貸款利率，如果收益缺乏吸引力，銀行會轉向為大企業做發債等直接融資服務，這對大企業來說，有利于降低融資成本，同時也有利于促成銀行戰略的調整。
鑒于收益偏低，已有轉型較為迅速的股份行，早早的開始逐步收縮對大企業信貸資金的投放，并明顯地加大了對大型企業的直接融資服務力度。
“由于我們的介入，某大型國企轉向由我們和其原本貸款大行共同為其發債融資，融資幾百億，成本更低。”某銀行人士告訴上證報記者，雖然該大行不樂見其客戶專向發債，但如不適應當前的市場變化，失去的份額將更多。
大企業貸款收益的下降以及融資渠道的多元化也為中小、小微企業獲得貸款變得相對容易。
實際上，自去年存款利率上浮空間上調至基準的1.1倍以來，已有銀行設定內部資金價格，“利差”逐步成為眾多商業銀行一線的考核指標，某股份制銀行高層說，部分因此，收益較低的優質大客戶在貸款的審核過程中相對中小企業反倒排在了末端。(記者 周鵬峰 石貝貝)
促進直接融資 債市為之一振
利率市場化進程加快，全面放開貸款利率管制，令債券市場為之一振。
內人士認為，從中長期來看，金融機構與客戶自主協商空間加大，將促使企業根據自身條件選擇不同的融資渠道，促進直接融資市場的發展，促進融資方式的多元化發展。
具體而言，一些市場人士預計，從中長期來看，不同信用等級的信用債或將出現分化。在經濟下行期，優質發行人具有稀缺性，貸款利率下限放開，將令未來優質企業發債成本趨降，有利于信用債高評級品種的估值，但中低評級信用債則相對中性。
目前，銀行間AAA級5年中票的發行利率是4.88%。據興業銀行測算，高等級信用債的發行利率約為同期限貸款利率的0.7倍。一些業內人士認為，貸款利率下限被打開，將利好高等級信用債。
興業銀行資深經濟學家魯政委表示，現在下限放開后，未來高等級信用債的發行利率或將更低，對高信用等級債券應當是利多。
海通證券也認為，在經濟下行與轉型背景下，優質客戶具有稀缺性，貸款利率下限放開，將令優質企業貸款的談判能力增強。未來優質企業融資成本趨降，有利于信用債高評級品種的估值。
從中長期來看，信用債市場也將出現分化。魯政委認為，對中低信用等級的影響則是中性的，因為對其而言，過去貸款利率本來就是上浮的，這一點不會因為貸款利率下限的取消而改變。就債市配置而言，海通證券認為，利率市場化趨勢下，信用產品定價將趨分化，高評級長久期的信用債最為安全。
貸款利率下限取消，雖有利于企業去開展直接融資，但就發債而言，仍受到企業發債40%的“天花板”限制。
“目前企業發債規模(不含短融、超短融和私募債外)以不超過凈資產40%為上限。對于一個既能夠發債又可貸款的企業來說，發債就成為了其突破貸款利率下限的手段。”魯政委指出。
在此背景下，他認為，隨著貸款利率下限的取消，發債在成本上的優勢就大大減弱了，再加上40%限額的控制，此時可能會使得資信狀況好的企業重返貸款市場，反倒擠占了寶貴的貸款額度。因此，未來還應取消發債規模不超過企業凈資產40%的限制，同時讓發債程序、企業發債自主程度進一步簡化。(記者 王媛)
小貸公司更盼突破“上限”
分析普遍認為，利率市場化改革將給小貸公司造成打擊，如上世紀八十年代，美國放開利率市場化導致民間大量的小貸公司倒閉。
不過，曾任職深圳一家小貸公司總經理多年的施小軍昨日向記者給出了他不同的看法：“貸款利率下限的放開，會給小貸公司增加業務機會。”
據其分析，貸款利率下限的放開，貸款利率會由于議價能力強的企業帶著往下走，銀行盈利空間壓窄，而銀行信貸資源有限，其放貸能力就會減少，這就給作為信貸資源補充的小貸公司帶來更多的業務機會。
在施小軍看來，長期來說，利率市場化會更有利于營造一個公平的競爭環境，給小貸公司更大的成長空間。
“不可能的。”在回答貸款利率下限放開是否會沖擊小貸公司業務時，廣州一家小貸公司總經理方先生表示。他認為，央行此次放開貸款利率管制，對小貸公司來說“短期內沒有影響”。
相反，他更為關心的則是貸款利率“上限”的放開，“‘上限’放開才會對小貸公司造成實質性影響，當然這種影響對小貸公司是利好的。”
方先生所指的“上限”，是國家關于小貸公司的利率有著明確的規定，即不得超過同期銀行貸款基準利率的4倍，超過基準利率的4倍即被視作高利貸。
“‘上限’給的空間太小，政策管制太緊，使得小貸公司沒有充分的調節空間，不利于市場的發展成熟。”他透露，現在不少小貸公司的放款利率都會超過這條“紅線”。
方先生呼吁，可以學習香港特區對小貸公司貸款利率的管制，將“上限”調整至年利60%，進一步發揮市場調節的作用。
至于長期影響，方先生說，利率市場化會促使銀行相應調整政策，這必然會對小貸公司造成影響，“小貸公司會視銀行的動作進行調整，上調或下調貸款利率。” |
